国有大行便宜得离谱，但没人捡为什么超低估值成了中国国有大行的常态？

工商银行的市盈率只有七倍多，美国那边的摩根大通是十五倍。市净率更夸张，常年趴在零点五到零点七倍，等于市场只肯为它账面上的一块钱出六毛。

市盈率就是股价除以每股利润，数字越低说明买得越便宜。市净率是股价除以每股净资产，低于一就是打折卖。

价值投资者看到这个数字会欢呼，算出来安全边际巨大。结果一买进去，等了十年二十年，便宜还是便宜，头发都等白了。

它不是一门纯粹的生意

美国的银行只对股东负责，中国的国有大行还兼着一份差事：经济不好的时候得出来顶事。降贷款利率、给小微企业让利、帮地方还债，都是它们掏钱。

市场看懂了这一点，就会想：这家公司的利润，随时可能为了大局让出去。那估值上就得狠狠打折，市盈率直接砍到一半以下。

增长到头了，坏账还看不清

银行靠存贷款的利息差赚钱。这几年一路降息，这个差已经压到一点三个百分点上下，是历史低位。国有六大行加起来上百万亿资产，这么大一摊子，利润增速已经掉到个位数甚至不增长。

账面上不良贷款率只有百分之一点几，看着很健康。但投资人担心的是那些还没爆出来的：地方融资平台的钱、房地产的窟窿。他们不相信账面上的净资产真能一块不差地变现，于是再打个折。

所以别指望它股价翻倍。它更像一张利息高一点的债券：破产几乎不可能，每年分掉三成利润，股息率四到七个百分点，拿来当养老仓的压舱石还算合格。