看空美股一年，我错在哪？Why I Was Wrong to Be Bearish on U.S. Stocks

一年前，作者写了篇文章看空美股，结果美股涨了 16%，预测失败。最近他复盘反思：到底哪里错了？

1. 过度拟合：看见相似，就以为结果一样

当时作者看到几个信号，觉得像 2021 年的狂热：Chamath 又搞 SPAC、扎克伯格高价挖 AI 研究员、标普 P/S 比接近历史高点。

但每个信号后来看都没那么重要。Chamath 本来就是追风的人；扎克伯格习惯高价收购，后来常被证明是天才；而 P/S 数据本身还错了。

作者查了修正后的数据：1999 年峰值从 3.41 修正到 2.09，故事完全不同。说明 P/S 比已不能照旧解读，因为现在公司利润率更高。

更重要的是，2021 年的投机（NFT、DeFi）大多失败了，而 2025 年的投机（AI）在真金白银地增长。Anthropic 的营收从 2025 年 7 月的 50 亿美元涨到 2026 年 7 月的 740 亿美元，涨了 15 倍。

2. 忘了基础概率：美股大概率是涨的

作者还忘了自己 2021 年写过的「基础概率」：历史上美股 10 年里有 7 年是涨的。

这意味着，即使看到很多警告信号，第二年最可能的结果依然是上涨。作者承认自己没尊重这个统计事实。

3. 不择时，活着最重要

作者说，与其试图择时，不如构建一个能应对涨跌的投资组合。如果受不了正常波动，那持有的不是投资组合，而是赌注。

这次判断错误让他的 401(k) 少了约 4%，但他没改配置，仍是 80/20（股票/债券）。有家庭后，这个配置反而合适。

总结：作者从这次失败中学到，市场预测很难，真正重要的是活下来，而不是证明自己正确。