过去50年最好的组合里，有三成六是自住房What Was the Best Portfolio Over the Last 50 Years?

作者用 1972 到 2025 年的数据，把股票、债券、黄金、大宗商品、REITs 和美国自住房放在一起比了一遍，算收支平衡点最高的那种配法。

单项冠军各有各的毛病

黄金是最风光的——54 年里有 13 年涨幅第一，差不多四年冒头一次。但它也最颠，1979 年涨 106%，1981 年跌 37.6%，年波动 24.7%，全场最高。

1972 年投 1 美元到标普 500，到 2025 年扣掉通胀变成 35.90 美元，把其他资产甩得很远。黄金 12.89，REITs 12.26，国际股票 11.27。

大宗商品最惨，1 美元缩成 0.42 美元，还配着 14% 的年波动——不涨还晃，作者说这类资产他尽量不碰。

最优解里，房子占了三成六

按风险调整后收益算，最优组合是：美国自住房 36%、标普 500 27%、黄金 18%、十年期国债 16%、REITs 3%。

房子能占这么大一块，是因为它很少被重新估价，账面波动小，收益却不差。它最大回撤约 13%，标普 500 是 48%。

但杠杆是房子独有的便利：30 年固定房贷不会被追加保证金。作者算了一下，美国家庭净资产中位数里 51% 压在自住房上，等于很多人早就在跑一个低配版的最优组合了。

换段时间，答案就变了

只用 1972 到 1998 这前半段数据重算，最优组合变成标普 500 68%、黄金 24%、国际股票 6%、公司债 2%。刚才占三成六的自住房，直接消失。

所以作者说，最优组合是一门残忍的手艺：你得到一个完美答案，而那个问题已经不存在了。往前看，它永远拿不到，只能回头算。

结论就是那句大实话——能让你不管世界怎么变都不换仓的组合，才是真的最优。