别盯着美联储了，利率其实不由主席决定Interest Rates and Stock Prices: An Old Debate Flares up!

2026年，伊朗战争、油价、衰退担忧轮流上头条，但真正贯穿全年的焦虑只有一个：利率往哪走。

债多了，利率就贵

美国政府借钱靠发国债。今年长期国债利率涨到二十年没见过的高度，20年和30年期都破了5%。同时美国国债总额首次超过40万亿美元，买债的人开始犯嘀咕：这么多债，还值不值得买。

更热闹的是美联储换了新主席Kevin Warsh，9月中的议息会议被盯得比往年都紧。但作者认为，把利率涨跌全记在美联储头上，是想简单了。

利率的底子是通胀加增长

作者用一个「内在无风险利率」来算账：预期通胀加上实际GDP增长。上世纪70年代通胀失控，利率冲到百年高位；2009到2021年通胀低、增长弱，利率就趴在低位。

2022年通胀飙升，十年期利率从1.52%翻到3.88%，此后一直卡在4%到5%之间。原因是市场预期的长期通胀稳稳落在2.5%左右，哪怕油价今年又涨，长期通胀预期也只微微抬头。

至于全球其他货币的国债，欧元、日元、英镑、澳元、加元2022年集体跳涨，而人民币、卢比、雷亚尔、兰特则各有起伏，有的甚至比2021年还低。利率趋同把「借低息货币、买高息货币」的套利交易打残了，作者觉得活该——那是最懒的所谓策略。

股票为什么不跌

按理说利率涨、折现率涨、股价就该跌。但股票和债券不一样：债券的利息是发债时定死的，股票的未来现金流却会随经营变化。

利率涨，公司可以减少再投资，把钱留在近处，短期现金流反而变多。所以有的公司受伤，有的打平，有的受益。整体看哪一类占多数，市场就往上还是往下。

2026年前八个月，标普500和纳斯达克照样涨。秘密在盈利：分析师把2026和2027年的盈利预期上调了超过11%。不过利率涨得多的日子，股市还是跌得多——涨超3个基点的日子，标普平均跌近0.5%。

分行业看，能源和科技最好，但科技全靠几家巨头撑着，中位数科技公司只涨7.75%，远低于板块整体的25.22%。消费、公用事业和通信最惨，定价权弱、成本又高。

一句话：利率的大方向是通胀预期说了算，美联储主席能做的很有限；真正扛住高利率的，是企业自己赚出来的钱。