AI 砸钱一年，回报已经写进财报了吗Stock Prices, Earnings and Cashflows: The AI Effect plays through!

2026 年美国公司利润大涨，很大一部分是把买芯片、建机房的钱算成了别人的收入，而不是真的赚到了新钱。

2026 年 9 月，美国十年期国债利率从 4.75% 冲到 5.29%。这个涨幅放在 1962 年以来的 770 个月里，能排进前 10%，可股市当月还是涨了，总市值多出 2.5 万亿美元。

利润是真涨了，只是涨得不平均

拆开看：2026 年第二季度，美国上市公司净利润从去年同期的 5760 亿涨到 9040 亿美元，多了 57%。

但全市场一半以上的公司利润在下滑，撑场的是科技、金融和通信服务。第二季度全部上市公司资本开支同比多了 1334 亿美元，增幅 36%，科技、通信、可选消费都超过 50%。

钱从谁的账上，走到了谁的账上

买地、建数据中心、买芯片的钱，在建的人那里是支出，会压利润、压自由现金流。

同一笔钱到了卖芯片的英伟达、台积电那里，就成了收入。所以英伟达是这轮最大的赢家，电力和地产开发商也跟着分了一口。

这里有个会计上的关键：机房这类开支是分摊到很多年慢慢扣的，分摊期拉得越长，眼下利润就压得越轻。

纸面富贵，和真金白银的差距

利润涨得凶，回给股东的钱却没跟上。过去二十年，标普 500 公司常把八成以上利润拿来分红和回购，有时超过 100%。

到 2026 年，这个比例掉到 63%，是 2004 年以来最低。剩下的钱去哪儿了？砸进 AI 了。

所以真正的悬念是：这些机房最后能不能赚回比借钱成本更多的钱。如果能，皆大欢喜；如果不能，会计就要大规模减记，股价会先跌，账本后认。

作者自己的选择是：组合里照旧持有亚马逊、谷歌、Meta、微软这些重仓 AI 的公司，但新钱基本放进了收益率 4% 的短期国债，睡得着觉比赚满重要。

最后一句大实话：AI 要是没兑现，等会计师减记才卖，就已经晚了。